花旗力挺比亞迪：庫(kù)存擔(dān)憂可能過(guò)度，公司基本面依然強(qiáng)勁

近日，比亞迪再掀價(jià)格戰(zhàn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其庫(kù)存高企的擔(dān)憂。


據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，花旗分析師Jeff Chung及其團(tuán)隊(duì)在6月6日發(fā)布的報(bào)告中表示，比亞迪5月底的國(guó)內(nèi)庫(kù)存穩(wěn)定在60.9萬(wàn)輛（約2.12個(gè)月的銷售量），并預(yù)計(jì)到2025年底庫(kù)存將降至1.26個(gè)月，可以支撐其全年550萬(wàn)輛的銷量目標(biāo)。


報(bào)告中，花旗維持了對(duì)比亞迪的“買入”評(píng)級(jí)，設(shè)定目標(biāo)價(jià)高達(dá)727港元，較其當(dāng)前股價(jià)而言仍有約80%的上行空間。




庫(kù)存水平已趨穩(wěn)定，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)恐慌預(yù)期
研報(bào)顯示，截至2025年5月底，比亞迪在中國(guó)國(guó)內(nèi)的庫(kù)存已穩(wěn)定在60.9萬(wàn)輛（約2.12個(gè)月的銷售量），這一數(shù)字基于對(duì)其287萬(wàn)輛的國(guó)內(nèi)月估銷量。


這一庫(kù)存水平遠(yuǎn)低于某些市場(chǎng)消息所聲稱的90-120萬(wàn)輛的水平，表明市場(chǎng)對(duì)比亞迪庫(kù)存問(wèn)題的擔(dān)憂可能被夸大。


此外，報(bào)告指出，比亞迪經(jīng)銷商的準(zhǔn)確庫(kù)存水平在2024年12月底為45萬(wàn)輛，2025年4月底為60.3萬(wàn)輛，較為可控，也與市場(chǎng)流傳的100萬(wàn)輛以上的數(shù)字存在明顯差異，這種認(rèn)知差異可能是導(dǎo)致比亞迪股價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期的關(guān)鍵因素之一。


下半年銷售預(yù)期強(qiáng)勁，符合歷史季節(jié)性規(guī)律
報(bào)告進(jìn)一步分析稱，要實(shí)現(xiàn)全年550萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)預(yù)期，同時(shí)避免年底庫(kù)存過(guò)剩，比亞迪需要在2025年二季度、三季度和四季度實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)零售銷量分別環(huán)比增長(zhǎng)25%、36.4%和34.5%，全年國(guó)內(nèi)零售量達(dá)426萬(wàn)輛。


這意味著，比亞迪二季度的國(guó)內(nèi)零售量需達(dá)到30.4萬(wàn)輛（每周約7.6萬(wàn)輛）。而數(shù)據(jù)顯示，最近兩周的周度訂單數(shù)據(jù)已經(jīng)反彈至8萬(wàn)輛，顯示需求復(fù)蘇跡象。


此外，花旗認(rèn)為，下半年國(guó)內(nèi)零售和批發(fā)分別同比增長(zhǎng)77.7%和54.2%的假設(shè)并不激進(jìn)，歷史數(shù)據(jù)支持這一判斷：過(guò)去五年，中國(guó)新能源車下半年零售環(huán)比增長(zhǎng)率在49%至175%之間波動(dòng)。


出口和海外布局成新增長(zhǎng)點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)杠桿有望改善
花旗報(bào)告還強(qiáng)調(diào)了比亞迪出口策略的重要性，預(yù)計(jì)2025年二、三、四季度出口量將分別環(huán)比增長(zhǎng)24.9%、4.9%和0%，全年出口量達(dá)100萬(wàn)輛。


值得注意的是，2025年下半年的出口季節(jié)性將與2024年有所不同，主原因是海外工廠產(chǎn)能的逐步爬坡。


這一出口策略對(duì)于比亞迪平衡國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力、拓展全球市場(chǎng)份額具有重要意義。作為全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局最完整的制造商之一，比亞迪有能力通過(guò)垂直整合優(yōu)勢(shì)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍。


花旗預(yù)計(jì)，隨著銷量的季度性增長(zhǎng)，比亞迪將實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)杠桿的連續(xù)改善。


根據(jù)預(yù)測(cè)模型，如果比亞迪能夠執(zhí)行上述銷售計(jì)劃，其庫(kù)存水平將從5月的2.12個(gè)月逐步下降至2025年6-8月的2.03/1.85/1.56個(gè)月，到2025年12月底進(jìn)一步降至1.26個(gè)月。


這種庫(kù)存健康化趨勢(shì)將為比亞迪2025-2027年43%的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率奠定基礎(chǔ)，支撐花旗給予比亞迪0.8倍2025年預(yù)期PEG估值的邏輯，相當(dāng)于2025/26年對(duì)應(yīng)的34倍/22倍預(yù)期市盈率。